【作　　者】
刘孟晖 沈中华 余怒涛

【作者单位】
郑州大学商学院 郑州 450000 台湾大学管理学院 台北 10617 云南财经大学会计学院 昆明 650221

【摘　　要】

      【摘要】 我国由于股权的分置，支付现金股利成为大股东利益侵占的主要形式。本文使用2005年我国上市公司的数据，检验了现金股利支付水平与大股东侵占度之间的关系，结果表明：大股东侵占度与现金股利支付水平显著正相关，大股东侵占度能够较好地反映上市公司的现金股利支付行为；国有大股东能够影响上市公司的现金股利支付水平，而其他大股东不能影响上市公司的现金股利支付水平。
　　【关键词】 现金股利支付水平   大股东侵占度   稳健性

      在西方金融理论中，现金股利在公司治理中具有重要的作用，众多研究结论也表明：现金股利能够缓解公司的代理问题。La Porta、Lopez-de-Silanes、Shleifer和Vishny（以下简称LLSV）指出：公司内部人与外部人之间存在代理问题，通过支付股利，内部人把公司收益分配给投资者，因此内部人就不能使用这些收益进行自利活动。针对现金股利的作用，LLSV提出了两种股利代理模型：结果模型与替代模型。LLSV的实证结果支持结果模型，其认为支付股利是投资者利益受到法律保护的结果，投资者利益得到较好保护的国家，其股利支付率也较高；投资者利益没有得到较好保护的国家，其股利支付率较低。
　　但是由于存在“同股同权不同价”的现象，LLSV的结果模型在我国股市可能并不成立。众所周知，我国投资者利益没有得到较好保护。长期以来，我国由于缺少健全的证券民事赔偿制度，中小投资者的权益仍然无法通过国家层面的治理机制得到切实、有效的保护。计小青与曹啸（2007）的研究也表明，无论是我国的“书面法律”还是“法律的执行”，对投资者利益的保护都是非常有限的。根据LLSV的结果模型，应当支付较少的现金股利，但实际上，我国进行派现的上市公司多于美国，而股利支付率也高于国际平均水平。我国公司的现金股利支付行为，既具有国外公司的普遍性，又具有独特的规律性。现有的国外股利理论很难合理解释我国公司的现金股利支付行为。