【作　　者】
柯昌文

【作者单位】
（湖北经济学院会计学院 武汉 430205）

【摘　　要】

      【摘要】本文对上市公司壳价值进行计量，并提出上市公司控股股东赎回期权的概念。研究发现，一些目标公司的股权资本成本较高，其赎回期权的行使并不是在最恰当的时间点；从经济利益角度通过要约收购进行私有化不是最优的交易结构。控股股东私有化战略的主要目标是以牺牲一定的潜在经济利益为代价，解决子公司以及控股股东自身的股改问题，彰显国有企业的目标是追求经济利益和政治责任的平衡。
      【关键词】壳价值   赎回期权   私有化战略   交易结构

　一、关于私有化战略目标的研究文献
　　现有文献主要从经济利益角度考察上市公司私有化战略。Renneboog，Simmons 和Wright（2007）对私有化战略进行了全面归纳和总结，指出在私有化中常见的获得经济利益的方式、手段包括：改善利益结构和控制结构，减少自由现金流量，减少代理成本；追求税收利益；减少股份交易成本；防范敌意并购；利用公司市场价格低于其真实价值的机会；剥夺其他利益主体的财富等。一些学者从治理成本角度考察私有化战略。Grossman 和Hart （1980）认为，私有化可以改善公司的股权结构，使公司股权集中，私有化后公司股东积极参与公司治理，形成更有效率的公司治理体制。Cornelli 和Karakas （2008）分析了英国1998 ~ 2003年期间由私募股权企业发起的88例私有化，他们发现董事会规模从私有化前的平均6.5名董事下降到私有化后的平均5.5名董事。我国因为发生的私有化案例较少，尚未见专门的深入研究成果。一些学者主要分析了我国私有化的动因。简建辉、吴蔚（2007）认为中石油、中石化发起私有化的动因是股权分置改革和资源整合。包振宇（2008）认为，中石化将上市子公司私有化的动因是理顺内部股权关系和股权分置改革。