【作　　者】
陈剑洪

【作者单位】
江西财经大学会计发展研究中心 南昌 330013

【摘　　要】

      【摘要】 本文从质疑MM定理的理论前提入手，找出了MM定理的三个缺陷，然后分别从馅饼模型、投资者套利活动和风险定价三个角度分析其原因并建立新的模型，从而弥补了MM定理的缺陷。
　　【关键词】 风险债务   债务利率   MM定理   资本结构   企业价值

      现代资本结构理论的产生以MM定理的提出为标志。1958年，莫迪格利安尼和米勒（简称MM）提出MM定理１（不考虑所得税），认为在完善资本市场假设下，有命题1：企业价值与负债比例无关，用公式表示为：VL=VＵ，其中，VL表示杠杆企业的市场价值，VＵ表示无负债企业的市场价值；命题2：股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增加，用公式表示为：ＲＳ=Ｒ0+B/S×（Ｒ0－ＲＢ），其中，ＲＳ表示杠杆企业股票的报酬率，Ｒ0表示无负债企业股票的报酬率，B表示杠杆企业债务的市场价值，S表示杠杆企业权益的市场价值，ＲB表示企业债务的利率。如果考虑企业存在所得税的情况，MM定理１修正为MM定理２，有命题1：VL=VＵ+T×B，其中，T表示企业所得税边际税率，即杠杆企业价值等于无负债企业价值加税盾的价值；命题2：ＲＳ=Ｒ0+B/S×（Ｒ0－ＲＢ）×（1－T）。相关论文和教科书大多认为，在理想的环境下，MM定理证明的逻辑严谨性是无可非议的，只是由于MM定理的假设（如市场无交易成本、企业破产没有交易费用、个人所得税税收中性、信息完全对称等）与企业实际经营环境差异较大，才使得MM定理的现实适用性较差，于是后来出现了权衡理论（考虑企业破产成本和代理成本）、米勒模型（考虑个人所得税）、融资优序理论和资本结构传递讯号理论（考虑信息不对称）。