【作　　者】
惠调艳 胡 新 周瑞姣

【作者单位】
西安电子科技大学经济管理学院 西安 710071

【摘　　要】

　　【摘要】本文从盈利能力、变现能力、资本构成、经营能力和发展能力五个方面构建了评价公司价值的20个指标，并采用因子分析法进行了降维，根据提取出的7个主成分公因子，结合新股发行量、发行前市场景气度和市场风险三大外部环境因素，分别对2007年牛市和2008年熊市的IPO发行价格和市场价格进行了多元线性回归分析。结果表明，无论牛市还是熊市，我国A股IPO发行价格和市场价格均能反映一定的上市公司内在价值，IPO定价具有合理性，但是前者优于后者，熊市优于牛市。同时，供给关系、投机氛围等使IPO市场价格存在较高溢价，有必要在实践中加以校正。
　　 【关键词】IPO   定价合理性   每股收益   产权比率

　　 新股即首次公开发行（IPO）定价问题是国际金融界公认的最具迷惑性的难题之一。IPO定价是新股发行过程中最基本、最重要的环节，直接关系各参与主体的根本利益，并影响新股上市后的表现。国外学者主要从股票发行抑价的视角来探讨IPO定价的合理性问题，认为一级市场的抑价或二级市场的溢价程度是IPO定价合理性的重要衡量指标。然而各个资本市场发育程度存在较大差异，并且一级市场的抑价或二级市场的溢价可能是IPO定价过低，也可能是新股热炒，致使IPO市场价格背离IPO定价过高。因此，用IPO发行抑价来衡量IPO定价合理性存在一定问题。IPO定价受到市场规模、供求关系、制度体系、市场环境等方面的影响，但是其本质是对公司价值的客观反映，判断IPO定价是否合理，关键要看股票发行价格是否反映公司价值信息，偏离公司价值过大而形成的IPO定价必然是不合理的。因此，从公司价值的视角来分析IPO定价合理性具有较强的可行性。近年来我国股市波动较大，从2006年、2007年的大牛市转入2008年之后的大熊市，不同市场时段，A股市场IPO定价合理性可能存在显著差异，有必要针对牛熊市不同时段，对我国A股市场IPO定价合理性进行比较研究。