【作　　者】
牛冬梅

【作者单位】
暨南大学经济学院 广州 510632

【摘　　要】

　　【摘要】 本文以1999 ～ 2009年我国制造业上市公司为研究对象，对其债权治理效应进行了实证分析，并以债务融资的存量指标（资产负债率）和流量指标（债务融资率）对公司绩效指标（净资产收益率与总资产收益率）进行回归分析，研究结果表明：制造业上市公司债务融资存在一定的公司治理效应，但债权治理效应的发挥与资产负债率的水平有关，而资产负债率与公司绩效呈“倒U型”关系。
　　【关键词】 债务融资   债权治理效应   公司绩效

　　在市场经济条件下的企业中，债务不仅应被看做是特别的融资工具，而且还应被视为特别的治理结构（Williamson，1988）。债务的公司治理功能主要体现在可以降低股权代理成本，起到对公司管理者的约束、监督以及激励作用：一方面，债务的增加可以减少公司的自由现金流量，有效地抑制管理者过度投资的冲动，同时可以减少管理者的在职消费，约束其寻租行为，抑制其对自由现金流的滥用问题；另一方面，负债的破产机制可以加强对管理者的监督和激励。由于负债要求公司定期还本付息，所以负债的增加，会使得不履行到期债务的可能性增加，这会损害职业经理人的声誉及其未来的职业前景，因此增加债务融资可以促使公司管理者更努力地工作，减少其追求自身利益最大化的行为，努力避免财务困境甚至破产的发生。