【作　　者】
杜 媛

【作者单位】
南京大学商学院 南京 210093

【摘　　要】

　　【摘要】 本文通过评析西方现代资本结构理论的研究逻辑与前提，认为信用是资本的本质属性，企业最优资本结构是资本信用成本的权衡结果。
　　【关键词】 资本结构   套利   信用   资本市场

　　  一、西方现代资本结构理论的基础：资本市场套利
　　1． 基于有效、完善的资本市场的资本套利。20世纪中期，莫迪格莱尼和米勒（简称“MM”）对现代资本结构理论展开研究，他们认为任何外部股权和债权都可以从完善的资本市场上取得，并提出了“无风险套利”概念，即假设企业无破产成本、无税负、无代理成本。MM运用马歇尔的均衡分析法研究认为，通过无风险套利得到的资本结构与企业价值不相关，不存在最优资本结构。其后的破产成本学派和税差学派通过放宽无破产成本假设和无税负假设，来说明资本套利是有成本的，最小的套利成本对应着最优资本结构。权衡理论综合了税差学派和破产成本学派的观点，认为应在使用不同资本的收益与套利成本之间进行权衡以确定企业的资本结构。这些研究学派普遍只从市场套利成本（利息抵税收益）与套利收益（负债破产成本）权衡的角度，考虑边际净收益为零时的最优资本结构。