【作　　者】
邵希娟 吴黎明

【作者单位】
华南理工大学工商管理学院 广州 510640

【摘　　要】

      【摘要】本文从梳理确定贴现率过程中易犯的错误入手，提出了防范错误的措施，以期对相关决策者有所裨益。
　　【关键词】贴现率   项目投资决策   风险

      在项目投资决策中用净现值法判断投资项目的可行性时，需要确定项目的贴现率。我们在实践中发现，决策者在确定贴现率的过程中往往容易犯一些错误，笔者拟对此进行分析，并提出防范措施。
　　一、确定贴现率过程中易犯的错误
　　1. 认为资本成本取决于融资而不是投资。某企业遇到了这样的情况：某投资项　　目的期望报酬率是10%，若利用外部权益融资解决该项目的投入资本问题，则股东要求的收益率是15%，即权益资本的机会成本是15%。这时，银行提出可以为该企业解决资金问题，并愿意以8%的利率为该项目提供全部的投入资本。那么，是否意味着该项目的资本成本为8%，可以投资呢？答案是否定的，原因主要有：①贷款利率与项目风险关系不大，它更多的是与企业当前的财务状况有关。②之所以能得到大量的低利率贷款，是因为企业其他项目好，使银行觉得公司财务状况好，因此这样的优惠里面包含着其他项目的贡献。也就是说，以8%作为资本成本（即贴现率）计算出来的净现值（NPV）高估了项目的价值。③无论是否接受贷款，企业仍将面临两种选择，即期望收益仅有10%的项目和同等风险下却能获得收益率为15%的投资机会。如果说可以用利率为8%的借款购买收益率为15%的资产，而公司却以利率为8%的借款投资于同样风险但收益率仅为10%的项目，这显然不是明智之举。因此，8%不是项目的资本成本。