【作　　者】
黎精明1，2（博士） 邱 英1

【作者单位】
（1. 武汉科技大学管理学院 武汉 430081 2. 武汉长江工商学院管理学院 武汉 430065）

【摘　　要】

      【摘要】传统NPV资本预算方法因不能充分有效地反映投资项目的不确定性和决策者的管理柔性而面临显著的决策失误风险。本文基于实物期权视角，采用B-S期权定价模型对传统NPV决策指标进行修正，从而形成了改进的ANPV资本预算方法，并以A地产公司为例对ANPV资本预算方法的有效性做了实证检验。
【关键词】资本预算   实物期权   NPV   ANPV

      一、引言
资本预算是企业最重要的财务行为之一，而现金流量折现法（DCF）因为充分反映了资金的时间价值而迅速成为企业资本预算的主流方法。虽然折现的资本预算方法有净现值（NPV）、现值指数（PVI）、内含报酬率（IRR）、等年值指数（AVI）等多种选择，但是Graham和Harvey（2001）、李悦等（2007）诸多调查研究表明，NPV是上市公司使用频率最高的资本预算方法，而且黄俊荣和郑石桥（2010）研究发现NPV决策方法的重要性还在继续加强。
然而，客观辩证地看，NPV方法并非无懈可击，其静态线性特征决定了它存在如下局限性：①NPV决策方法隐含着一个基本假设，即投资项目预期未来所有现金净流量及其折现率具有确定性，而事实上无论是现金流量还是折现率，都是决策者利用特定技术分析方法所做的事前预测，这就意味着NPV决策方法所依赖的现金流量和折现率必然存在不确定性（或曰风险），而传统NPV决策方法显然不能反映此类不确定性。