【作　　者】
罗党论

【作者单位】
中山大学管理学院

【摘　　要】
      股利分配政策作为公司三大财务决策之一，在公司经营中起着至关重要的作用，选择的股利政策合适与否关系到公司融资渠道的畅通与否、融资成本的高低和资本结构的合理性。适度的股利政策有利于保持公司股权结构的稳定，并在公司面临外部接管威胁时提供有效的防御屏障，因而有利于公司的稳定持续发展，实现企业价值最大化。
　　毋庸置疑，倡导上市公司现金分红有助于强化上市公司的经营意识，保护广大流通股股东的合法权益。但有学者认为，在目前股权分置的情况下，这种强制上市公司现金分红的做法对于提高流通股股东的投资回报率意义不大，因为现金分红的真正受益者是以大股东为代表的非流通股股东。用友高派现现象是在政策和舆论导向都在鼓励现金分红并将现金分红作为配股等再融资前提条件的大背景下发生的。用友软件公司这次共派发６ ０００万元现金股利，派发标准是１０派６（含税），意味着持有７ ５００万股的发起人股东将获现金股利４ ５００万元，而王文京个人通过间接持股将获利３ ３２１万元。以该公司在上市前的２０００年年末净资产８ ３８４万元计算，发起人股东在上市后第一年的投资回报率高达５４％，而当初以发行价每股３６．６８元认购的流通股股东的投资回报率仅为１．６％。张阳（２００３）通过对这个案例的研究发现，用友软件公司的高派现股利政策源于当前制度背景下控股股东经济利益最大化的理性选择，客观上形成了对流通股股东利益的侵害。