【作　　者】
沈剑飞（教授） 孙 俏

【作者单位】
（华北电力大学经济与管理学院 北京 102206）

【摘　　要】

      【摘要】企业价值评估是投资者进行投资决策时使用的重要手段之一，同时也是企业进行价值管理的前提。作为大型上市公司，其股价是否真正地反映了企业的价值，是投资者比较关心的问题，也是本文探究的对象。本文选择大唐发电作为研究案例，利用三种相对估值法分别计算企业的股价区间，并为投资者提出若干投资建议。
【关键词】大唐发电   企业价值   相对估价法

随着管理科学的不断发展，企业的管理不断走向精细化，重视定量分析，企业价值评估也随着管理水平的不断提高而逐渐发展起来。被价值化后的企业，更为直观和客观，便于投资者进行投资决策，以及企业自身进行价值管理。很多人在对企业进行估值时，往往只关注估值后的结果，忽视了分析过程中的数据利用。本文以大唐国际发电股份有限公司（简称“大唐发电”）为案例，用相对估价法对其进行价值评估。针对估值结论，为投资者提出一些投资建议。
一、相对估价法理论概述
目前，金融界和会计界对于企业估值的基本方法主要有四种——收益法、相对估价法、成本法和期权法。对于广大投资者来说，收益法和相对估价法是比较常用的两种方法。就相对估价法而言，其所估计出来的数据具有可比性，并且比较直观和简单。这也是大多数股票软件在披露数据时常用相对估价法中的数据的原因。但是由于相对估价法所关注的数据比较少，一旦个别数据被人为操纵，就容易出现估值错误。因此，其适合在比较完善的市场条件下使用。
相对估价法中的模型，是建立在有效市场理论的基础之上的，计算出一个相对值，有利于不同规模、不同行业的企业进行横向的对比，主要有以下三种：
1. 市盈率模型（P/E模型）。
市盈率（P/E）=[每股的市场价格（P）每股净利润（E）]
被评估企业每股价值=可比企业平均市盈率×被评估企业的每股收益
从公式可以看到，计算市盈率的方法简单，数据也容易获得。同时，由于其受到宏观经济的影响，可以通过这个指标反映整个市场的情况。但是，如果收益为负，这个指标就失去了价值，所以在计算市盈率时，要求所估值的企业必须连续盈利。
2. 市净率模型（P/B模型）。
市净率（P/B）=[市场价格（P）净资产（B）]
被评估企业股权价值=可比企业平均市盈率×被评估企业的净资产
与市盈率模型相比，市净率模型同样具有计算方法简单、数据容易获得的特点。同时，由于净资产很少是负值，所以其适用性相对更高。
3. 企业价值倍数法。
企业价值倍数=[企业价值（EV）息税折旧前盈利（EBITDA）]
企业价值倍数法在使用上与市盈率法具有相同的前提，即要求所估值的企业必须连续盈利。在使用中，该方法相比市盈率法而言计算过程相对繁琐，但是其弥补了市盈率法的一些不足。EBITDA的计算中需要扣除的成本费用项目较少，因此该项指标为负的概率较小，并且其没有考虑财务费用，所以不受企业融资政策的影响。但是，企业价值倍数法也有固有的缺陷，比如没有考虑税收因素等。
二、大唐发电股份公司基本情况介绍
大唐发电是中国大型独立发电公司之一。公司及子公司发电业务主要分布于华北电网、甘肃电网、江苏电网、浙江电网、云南电网、福建电网、广东电网、重庆电网、江西电网、辽宁电网、宁夏电网、青海电网及四川电网。截至2012年12月31日，公司管理装机容量约39 147兆瓦。大唐发电继续落实多元化发展战略，使电源结构由单一的常规火电向水电、核电、风电等可再生能源发电转变；产业结构由单纯的发电产业向相关产业链转型。