【作　　者】
连舒婷

【作者单位】
（厦门大学嘉庚学院，厦门 363105）

【摘　　要】

      【摘要】金融衍生品能够“复制”财务报表中的大部分项目，影响企业业务和经营业绩，绕过法律约束进行财务舞弊。目前对财务舞弊的研究多集中在应计项目，对通过影响现金流进行舞弊的衍生品交易较少涉及，本文的研究起到抛砖引玉的作用，同时对我国建设金融衍生品市场、完善衍生品会计准则有一定启示作用。
【关键词】衍生品；复制；财务舞弊；现金流一、引言
衍生品包括各种金融和商品工具，其价值依赖于基础资产/负债、参考利率/汇率或指数。最基础的衍生品是远期和期权，通过这两个基础衍生工具和基本的原生工具如股票、债券、现货交易合约、存款合同（包括贷款）等，可以构造出各种创新的衍生工具，构造过程涉及金融工程的核心技术——组合分解技术，即“复制”。
金融市场上存在各种缺陷——税收、规章制度、信息不对称、交易成本、道德风险等，金融创新是市场参与者面对各种缺陷的对策。衍生工具的复制功能可以创造出不同流动性和收益风险特性的新型产品，满足客户的特殊需求，成为市场参与者管理风险、规避监管、粉饰报表等行为的有力工具。财务报表中的大部分项目表现为一组现金流，借助衍生工具的复制功能，可以灵活构造出报表中的项目和企业的各类交易，绕过法律的监管和约束，达到财务舞弊的目的。
二、衍生工具的复制功能
“复制”的本质是通过组合与分解技术，用一组金融工具来“复制”另一个或另一组金融工具。复制结果改变了金融工具的流动性和收益风险特征，交易员可以利用基本的金融工具作为“零部件”来“组装”成具有特定流动性和收益风险特征的金融产品，也可以通过“剥离”，把原来捆绑在一起的金融或财务风险进行分解，还可以在分解后加以重新组合，从而为收益和风险在市场的流动转移和重新配置提供强有力的手段。
（一）复制原理的理论依据
衍生工具的复制原理是建立在无套利均衡分析的基础上，以下以看跌—看涨期权平价公式为例推导出若干资产的复制办法。以标的资产为不支付红利的股票的看跌—看涨期权平价公式为：
c+Ke-rT=p+S0 （1）  
式（1）中：S0为股票的当前价格；K为期权的行使价格；T为期权的期限；r为T时刻的无风险投资收益率，即无风险利率（连续复利）；c为买入一只股票的欧式看涨期权的价格；p为买入一只股票的欧式看跌期权的价格。
平价公式（1）的左边为一份欧式看涨期权和数量为Ke-rT的现金；右边为一份欧式看跌期权和一只股票。将平价公式（1）进行转换，可以分别得到股票看涨期权、股票看跌期权、股票和债券（或借款）的复制公式：
c=p+S0-Ke-rT （2）  
p=c+Ke-rT-S0 （3）  
S0=c+Ke-rT-p （4）  
Ke-rT=p+S0-c （5）  
根据式（2），通过买入看跌期权和股票，同时借出一定数额的资金或买入债券，可以复制出相应资产（股票）的看涨期权；同理，由式（3）可知，通过买入看涨期权和借入一定数额的资金或卖出债券，同时卖出股票，即可复制出相应资产的看跌期权；由式（4）可知，通过买入看涨期权和借入一定数额的资金或卖出债券，同时卖出看跌期权，即可复制出股票的现金流；由式（5）可知，通过买入看跌期权和股票，同时卖出看涨期权，即可复制出债券或借款的现金流。
根据平价公式及推论，企业可以利用市场上已有的金融交易品种，将手中的金融工具进行转换；另外，在等式两边加上负号，通过反向交易，还可以在市场不允许卖空的情形下，复制出卖空相应资产的现金流，从而更方便地实现各类交易。同理，将看跌—看涨期权的基础资产由股票换成期货或其他金融工具，再进行推导及转换，还可复制出更多、更复杂的产品及交易。
（二）复制原理的实务阐述
上文通过数学推导论证了衍生工具的复制原理，Netfci则通过实务运用进行阐述，即如何使用基础原生或面上看起到了对冲原油价格风险的作用，实际上两次互换中SPE充当了中转站，掩饰了安然与花旗直接的互换交易，目的是掩饰隐藏在预付互换合约下的贷款实质，创造出销售假象。因为这里的SPE并非真正意义上的独立，这些SPE都是为财务舞弊特意设计的，实际控制权在安然或投行手中，只是在形式上保持了交易的独立性。
（二）商品预付交易的经济实质
从图1可以看出，定期支付的浮动金额（图1中的②）经过一轮循环已经相互抵销，实际的现金流情况如图2所示：花旗2000年8月向安然预付439 677 103美元（图1中的①），并通过SPE预付35 317 897美元（图1中的①∗），总共474 995 000美元。安然通过花旗的SPE每年1月和7月向花旗支付17 750 750美元（图1中的③），从2001年到2005年总共支付10次，总额为177 507 500美元；合约结束时最终支付金额：由现货价格决定的23 238 748桶原油和475 000 000美元中价值较低的一项（图1中的④）。

根据衍生工具复制现金流的原理，图3将商品预付交易中各个合约的现金流进行分解组合，以便更清楚地分析商品预付交易的经济实质。如图3所示，安然与花旗的商品预付交易合约分解组合之后的现金流与固定利率借款合约的现金流完全相同，这笔交易相当于安然向花旗借款474 995 000美元，期限为5年，每半年支付一次利息17 750 750美元，年利率约为7.47%，借款到期时偿还本金，最高偿还金额为475 000 000美元。
（三）商品预付交易的财务结果
安然和花旗通过衍生品合约将负债的现金流重新分解，将简单的业务分拆后，重新组合成复杂的衍生品交易，借款被安排到预付互换合约中，利息支付被嵌入到商品互换中，借助SPE完成的两次商品互换，掩饰了预付互换合约的借款实质。最后独立核算分解后的各个衍生品合约，将借款记入预收款项，再进一步转化为销售收入，本应计入资产负债表的长期负债成了利润表的营业收入，最后转化为当期利润进入资产负债表的权益账户；预先收到的款项计入经营活动现金流入，从而与虚构的巨额利润相互匹配。
审计人员在审计时只看安然的财务报表，则只能发现安然与花旗的预付互换合约，以及安然与Delta能源公司（SPE）的商品互换合约，如果没有挖掘出隐藏在背后的花旗与Delta能源公司的商品互换合约，以及Delta能源公司与花旗的关联关系，就无法发现这些业务其实是属于一系列交易，目的是为了隐瞒负债，虚构收入。
四、启示
衍生工具具有复制功能，衍生品业务可以套期保值，也可以投机获利，还可能成为财务舞弊的工具。因此，发展金融衍生品市场要加强政府监管，同时尽快完善相关会计准则。1. 加强政府监管。针对衍生工具能够用于财务舞弊的风险特征，在监管方面首先要限制过于复杂的衍生品的开发和交易。以发达国家的经验和教训来看，太过复杂的衍生工具通常都是为了非正当目的而创造出来的。衍生品的开发必须具有经济意义，对过于复杂的衍生工具的限制可以有效降低市场风险，减少利用衍生品进行财务舞弊的行为。其次，对衍生品交易过程的监管也必不可少，产品的开发要有意义，业务的发生也必须有经济意义，没有经济实质的结构交易应该被禁止，以防止被企业用来财务造假。
2. 完善会计准则。完善会计准则可以有效减少衍生品舞弊行为。会计准则的制定可以参照国际和美国的做法，采取国际趋同以减少准则各行其是造成的麻烦，但同时也要考虑我国国情。首先，必须强调实质重于形式的会计原则，避免企业通过复杂的结构交易进行财务舞弊。其次，应加强各类衍生产品和业务的表内确认，尽量反映出企业所承受的风险，防止利用衍生品转移财务报表项目、逃避表内确认的行为。最后，必须加强金融衍生品的披露，当衍生品确认和计量的会计准则还不够完善时，通过扩大披露范围、加深披露程度，以增加财务信息的透明度，减少企业利用衍生工具进行财务舞弊的行为。
主要参考文献
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