【作 者】
李占雷1（教授），米晓云1， 李月听2
【作者单位】
1.河北工程大学经济管理学院，河北邯郸056038；2.中国华冶科工集团有限公司，北京100176
【摘 要】
【摘要】作为供应链金融业务的重要参与方，物流企业具有物流、信息流、信用优势，其主导的预付账款融资可降低供应链整体的融资风险。基于第三方物流企业主导的供应链预付账款融资视角，构建考虑供应商回购违约风险的预付账款融资各参与方期望收益模型，并与供应商为核心企业时各参与主体期望收益进行对比，结果表明，第三方物流企业主导的预付账款融资可通过物流企业与商业银行的有效合作降低供应链融资信息成本及供应商回购违约风险，提高供应链各参与方的综合收益。
【关键词】物流企业；预付账款融资；回购违约风险；期望收益
【中图分类号】F830 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2016）29-0096-4一、引言
作为供应链金融的重要模式，预付账款融资为解决中小企业质押物少、信用等级缺失、财务制度不健全等问题提供了有效途径。传统的供应链预付账款融资是以资金实力雄厚的供应商为供应链核心企业，通过银行给节点企业提供融资服务来组织、协调、控制供应链中实物流、资金流有序运转的一种工具。随着预付账款融资业务在供应链金融业务中的不断拓展，以供应商为核心的预付账款融资模式已不能满足经济发展低成本、高效益的需求。
Basu等（2012）通过研究指出，供应链预付账款融资对解决节点企业经销商采购资金约束、保证货物供应及时性具有重要作用。Ruberg（2002）研究了UPS旗下金融公司供应链金融业务的开展过程，阐明物流金融业务既保证了供应链各运作环节的资金流通，又为供应链全程货物运输提供了有效保障。马娟（2015）通过借鉴美国UPS物流公司物流金融业务实践并结合我国物流业发展现状，提出了适合我国国情的两种第三方物流主导的物流金融业务模式。李占雷等（2014）采用企业现金周转期分析模式，在供应链金融生态系统的框架下构建了供应链资金周转模型。辛玉红等（2014）通过分析供应链金融应收账款融资相比传统应收账款融资模式对经销商、供应商及银行在降低参与成本、提高收益方面的作用，阐述了供应链金融对降低融资成本及风险的重要作用。郝占刚等（2008）对第三方物流企业主导的供应链的产生原因进行了阐述，提出了物流企业主导的供应链金融模型，并据此构建了相应的供应链信息平台。郭战琴（2012）提出了以第三方物流企业为融资平台的融资模式，并对其优点与不足进行了分析。袁光珮（2011）分析了物流企业开展物流金融业务的成本、收益及面临的风险等因素，通过计算给出了物流企业在物流金融业务中的最优决策。
综上，很多学者对供应链金融业务的发展进行了研究，越来越多的文献考虑到了物流企业在供应链金融中的主导地位，但大多数学者的研究都只是关于物流企业主导的物流金融模式理论分析及相应建议，对第三方物流企业主导的物流金融预付账款融资模式进行量化研究的文献寥寥无几。本文研究了第三方物流企业主导的供应链预付账款融资各参与方收益、成本等影响因素，构建了考虑供应商回购违约风险并由供应商、经销商、银行及物流企业四方参与的预付账款融资下各参与方的期望收益函数，通过与供应商为核心的预付账款融资期望收益进行对比，分析了第三方物流企业基于自身对供应链整体信息的良好掌握而对优化供应链成本、降低供应链融资风险、提高供应链整体收益的重要作用。
二、第三方物流企业主导的预付账款融资模型架构及变量定义
1. 供应商为核心企业的预付账款融资模式。传统的供应链预付账款融资参与方是经销商、供应商、提供融资服务的银行和参与仓储运输服务的物流企业，在供应商和经销商签订购销合同后，鉴于供应商对融资企业良好信誉的担保，银行对供应链参与方信誉调查后贷款给节点企业，并选择合适的物流公司从事货物监管及运输服务，最后由供应商对滞销货物进行回购。当供应商发生回购违约情况时，由银行承担回购违约风险。具体运作流程见图1。
图1中序号表示：①经销商和供应商签订购销合同；②商业银行和供应商签订担保合同；③商业银行和经销商签订融资合同；④经销商向商业银行缴纳保证金；⑤商业银行开出承兑汇票，通知供应商发货至指定物流企业；⑥供应商向物流企业发货；⑦商业银行通知物流企业发货；⑧物流企业分批向经销商发放货物；⑨供应商回购货物。
2. 第三方物流企业主导的预付账款融资模式。由图1可以发现，物流企业由于自身仓储监管及货物运输作用处于供应链中介位置，对上游企业和下游企业经营信誉有着良好的掌控，同时对货物流及货物供需信息进行及时的跟踪与反馈。构建第三方物流企业主导的供应链预付账款融资模式，充分发挥物流企业集货物流及信息流于一体的优势，通过物流企业和银行合作，对各参与方进行信用担保同时收取担保费用，银行也可减少各种信息获取成本，致力于更有广阔发展空间的业务。具体运作流程见图2。
图2中序号表示：①供应商和经销商签订购销合同；②物流企业、经销商和银行签订三方融资及担保协议；③经销商向银行缴纳保证金；④银行开出承兑汇票并向供应商发出发货通知；⑤供应商向物流企业发放货物；⑥银行通知物流企业发放货物；⑦物流企业分批发放货物至经销商；⑧供应商回购货物。
3. 模型假设与变量定义。模型不考虑节点企业自有资金，假设其自有资金仅用于缴纳手续费及日常周转，物流企业成本计算方式为固定费用加变动费用，订货量越大，边际物流成本越低。传统供应链预付账款融资模式中供应商信息分享程度为η，假设经销商订货量充足，物流企业主导供应链运行时，由于物流企业具有良好的信息获取能力，为计算方便，假设信息分析程度为1，由于供应商和银行存在信息不对称，银行要获得期望报酬率则需将贷款利率定为：r=R/η；假设固定的融资企业信息获取及监督成本为S，银行的贷款信息获取及监督成本随着信息分享程度的提高而减少，且减少幅度会逐渐变小，则设信息获取成本s=S/η2。各变量名称及符号见表1。
三、第三方物流企业主导的预付账款融资各参与方期望收益分析
1. 供应商为核心企业的预付账款融资各参与方期望收益分析。传统供应商为核心企业的预付账款融资模式中，银行与供应商（核心）签订担保协议，银行需要自己去获取供应链上下游企业的经营实力及信誉情况、货物市场需求及价格波动特征等信息，还需要花费信息获取成本S/η2。因为银行与上下游企业存在信息不对称，银行要想获得期望的必要报酬率就需提高对中小企业的贷款利率r=R/η。供应商发生回购违约带来的风险由银行承担，物流企业只参与仓储监管及货物运输，收取运输监管费用，而经销商由于资金压力较大且贷款成本较高等，会尽量控制订货量q1。设Πr、Πs、Πl、Πb、Π分别表示供应商为核心企业时经销商、供应商、物流企业、银行期望收益和供应链整体期望收益，则各参与方期望收益模型如下：
Πr=（p-Cr）（1-RLD）q1-[Cr×q1×Rη]-j-L-ω×q1 （1）
Πs=（Cr-Cs）q1-（1-RPD）×RLD×α×Cr×q1 （2）
Πl=L+ωq1-C-Clq1 （3） Πb=[Crq1Rη]-RPD×RLD×Cr×α×q1-[Sη2] （4）
Π=Πr+Πs+Πl+Πb=（p-Cs）q1-（p-Cr）×RLD×q1-RLD×Cr×α×q1-j-C-Clq1-[Sη2] （5）
2. 第三方物流企业主导的预付账款融资各参与方期望收益分析。物流企业主导的预付账款融资模式下，物流企业作为供应链的核心参与方，利用自身良好的信誉及雄厚的经济实力为上下游企业提供信誉担保。因其处于供应链仓储运输中介位置，对各参与方的经济实力及信誉状况有着充分的了解，且能对货物流及信息流进行全程跟踪及监控，从而能有效地评估和控制供应商回购违约风险。
通过物流企业和银行的有效合作，一方面银行可以将融资风险转移给物流企业，在降低风险评估成本及风险控制成本的基础上收取较低的融资利息，且付予物流企业风险评估担保费用，银行从中赚取利差收益，看似降低了银行利息收益，实质上其较低的融资利率会鼓励经销商提供更高的订货量q2，融资成本的降低会吸引更多资金不足但信誉状况良好的节点企业参与预付账款融资，从而更大程度地扩大银行融资业务规模，融资风险的转移能使银行集中精力从事融资业务。该融资模式下银行充分利用了第三方物流企业的信息优势，并联合第三方物流企业作为融资平台提供融资服务。另一方面对于物流企业来说，该融资模式下其信息优势得到了充分发挥，且由于信息成本及风险的降低带来了融资成本的降低，有效地解决了节点企业融资难的问题，保证了供应链的顺利运转，同时收取的担保费用收益为激烈竞争行业中的物流企业提供了新的利润来源。
第三方物流企业主导的预付账款融资模式中，基于物流企业良好的物流及信息流优势，信用获取成本得到大幅度降低。假设此时参与方信息分享概率为η=1，银行贷款利率则为期望收益率R，由于融资利率降低，经销商订货量增至q2，订货量的增长减少了经销商缺货成本，提高了客户忠诚度及市场占有率，为经销商带来外部收益ε，由于信息获取能力增强，对供应商信誉及经营能力有较好掌握，回购率降至RLD∗，回购违约概率会降低至RPD∗且RLD∗≤RLD、RPD∗≤RPD。物流企业增加了收取的担保费用收益且承担了供应商回购违约风险。设Πr、Πs、Πl、Πb、Π∗分别表示经销商、供应商、物流企业、银行期望收益和供应链整体期望收益，则各参与方期望收益模型如下：
Πr=（p-Cr）（1-RLD∗）q2-Cr×q2×R-j-L-ω×q2+ε （6）
Πs=（Cr-Cs）q2-（1-RPD∗）×α×RLD∗×Cr×q2 （7）
Πl=L+ωq2-C-Clq2+β×Cr×q2-RPD∗×α×RLD∗×Cr×q2-S （8）
Πb=Crq2R-β×Cr×q2 （9）
Π∗=Πr+Πs+Πl+Πb=（p-Cs）q2-（p-Cr）×RLD∗×q2-RLD∗×Cr×α×q2-j-C-Clq2-S+ε （10）
3. 第三方物流企业主导和供应商为核心企业的预付账款融资期望收益对比。设△Πr、△Πs、△Πl、△Πb、△Π分别表示两种模式下经销商、供应商、物流企业、银行的期望收益及供应链整体期望收益差异。由以上分析可知，第三方物流企业主导的供应链预付账款融资模式和传统供应链预付账款融资模式各参与方期望收益差异模型如下：
△Πr=Πr-Πr=（p-Cr）［（1-RLD∗）q2-（1-RLD）q1］-CrR（q2-[q1η]）-ω（q2-q1）+ε （11）
△Πs=Πs-Πs=（Cr-Cs）（q2-q1）-Cr［（1-RPD∗）×q2×α×RLD∗-（1-RPD）×q1×α×RLD］ （12）
△Πl=Πl-Πl=（ω-Cl）（q2-q1）+βCrq2-RPD∗×α×RLD∗
×Crq2-S （13）
△Πb=Πb-Πb=Cr×R×（q2-[q1η]）-βCrq2+RPD×RLD×α×Crq1+[Sη2] （14）
△Π=△Πr+△Πs+△Πl+△Πb=（p-Cs-Cl）（q2-q1）-（p-Cr）（RLD∗×q2-RLD×q1）（S-[Sη2]）+ε-Cr（RLD∗×q2-RLD×q1） （15）
对于经销商来说，对比式（1）和式（6）可以看出，第三方物流企业主导的供应链预付账款融资相对于传统供应链来说，订货量增加至q2且融资利率由原来的R/η降至R，增加了因订货量增加引起的客户忠诚度及市场占有率提高引起的外部收益ε，则第三方物流企业主导的供应链预付账款融资中经销商的收益得到了提高。
对于供应商来说，对比式（2）和式（7）可知，经销商的订货量增加，引起其销售量从q1增长至q2，从而引起其期望收益的增长。
对于物流企业来说，经销商订货量的增加引起物流服务费收益的增长，同时因提供担保责任向银行收取一定比例的担保费用，获得了物流服务费收益外的利润，增加了物流企业的收益。但同时也承担了供应商回购违约风险及信息获取成本，要使物流企业综合收益增加，则必须保证收取的担保费用率满足△Πl≥0。由式（13）计算得出：β≥[RPD∗×α×RLD∗×Crq2-(ω-Cl)(q2-q1)+SCrq2]，满足条件后能保证物流企业收益增加。
对于银行来说，订货量的增长导致了融资额增长，增加了银行收益，且银行因转移了风险而减少了信息获取成本及供应商回购违约风险。但与物流企业共享收益时，给予物流企业的担保成本必须保证银行收益有所增加，银行才会考虑与物流企业合作，即要满足△Πb≥0。由式（14）计算得出：[β≤Cr×R×(q2-q1η)+RPD×RLD×α×Crq1+Sη2Crq2，满足条]件后银行会选择与物流企业合作。
综上，由式（15）可知，第三方物流企业主导的预付账款融资除了销售量的增加引起整体收益增长，信息获取成本的降低及增加的客户忠诚度带来的外部收益也都导致了供应链整体期望收益的增长，实现了供应链四个参与方的共赢。
四、算例分析
某供应链中供应商与经销商合作进行某大型机械设备批发交易，经销商从供应商处采用预付账款融资进行货物批量采购，供应链参与方各参数设置见表2。
现以该供应链数据为例，分别应用不同供应链预付账款融资期望收益模型进行实证分析，计算结果见表3。
对比表3中的数据可以发现，第三方物流企业主导的供应链预付账款融资比传统供应链预付账款融资的供应链整体期望收益增长了77.052万元，其中由于原经销商订货量增加或新经销商加入及融资利率降低引起经销商期望收益增长了25.607万元，增幅相对比较明显；同时由于供应商货物销量的增长引起供应商期望收益增长了30.486万元；物流企业由于运输量的增大及担保费用的收取引起期望收益增长了18.054万元；银行由于风险的转移及贷款额的增长，期望收益增长了2.905万元。数据表明，第三方物流企业主导的预付账款融资提高了各参与方收益，实现了各参与方共赢，验证了模型的有效性。
五、结论与展望
第三方物流企业主导供应链预付账款融资时，银行会选择与物流企业合作，利用物流企业信息流优势降低供应链整体风险及信息成本，融资成本的降低带来了货物销量的增长，同时吸引了更多经销商参与，使供应链上下游企业期望收益得到提高，融资额增加带来银行期望收益的增长。物流企业的主要业务仍是物流服务，通过与更多客户的良好合作来提高仓储运输业务收益，同时从银行获得的担保收益为物流企业提供了新的利润来源，有利于提高物流企业的竞争力，从而实现供应链上多方共赢。
主要参考文献：
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