【摘 要】
财务成本管理模拟试题
一、单项选择题
1. 下列有关表述中，不正确的是（ ）。
A.市盈率反映了投资者对公司未来前景的预期，市盈率越高，投资者对公司未来前景的预期越差 B.每股收益的分子应从净利润中扣除当年宣告或累积的优先股股利 C.计算每股净资产时，如果存在优先股应从股东权益总额中减去优先股的权益，包括优先股的清算价值及全部拖欠的股利，得出普通股权益 D.市销率等于市盈率乘以销售净利率
2. 某企业为一盈利企业，目前的销售净利率为10%，股利支付率为50%，则下列会使企业外部融资额上升的因素是（ ）。
A.净经营资产周转次数上升 B.销售增长率超过内含增长率 C.销售净利率上升 D.股利支付率下降
3. 在使用同种原料生产主产品的同时，附带生产副产品的情况下，由于副产品价值相对较低，而且在全部产品生产中所占的比重较小，因此，在分配主产品和副产品的加工成本时，（ ）。
A.通常先确定主产品的加工成本，然后再确定副产品的加工成本 B.通常先确定副产品的加工成本，然后再确定主产品的加工成本 C.通常先利用售价法分配主产品和副产品 D.通常先利用可变现净值法分配主产品和副产品
4. 在保守型筹资策略下，下列结论能成立的是（ ）。
A.临时性负债小于长期负债 B.长期负债、自发性负债和权益资本三者之和小于长期性资产 C.临时性负债大于波动性流动资产 D.长期负债、自发性负债和权益资本三者之和大于长期性资产
5. 如果不考虑影响股价的其他因素，零增长股票的价值（ ）。
A.与无风险报酬率成正比 B.与预期股利成正比 C.与预期股利增长率成反比 D.与每股净资产成正比
6. 若公司发行附带认股权证的债券，相比一般债券利率8%，它可以降低利率发行，若目前公司股票的资本成本为10%，公司适用的所得税税率为25%，则附带认股权证债券的税前资本成本可为（ ）。
A.5% B.10% C.14% D.16%
7. 以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，不正确的是（ ）。
A.预测基数可以为修正后的上年数据 B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在10年以上 C.实体现金流量应该等于融资现金流量 D.对销售增长率进行预测时，如果宏观经济、行业状况和企业的经营战略预计没有明显变化，则可以按上年增长率进行预测
8. 在作业成本法下，下列成本分配方式中表述不正确的是（ ）。
A.使用直接追溯方式最能真实地反映产品成本 B.使用动因分配方式最能真实地反映产品成本 C.直接追溯，是指将成本直接确认分配到某一成本对象的过程 D.直接追溯这一过程是可以实地观察的
9. 两种期权的执行价格均为55.5元，6个月后到期，若无风险年报酬率为10%，股票的现行价格为63元，看涨期权的价格为12.75元，则看跌期权的价格为（ ）元。
A.7.5 B.5 C.3.5 D.2.61
10. 某投资人购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权，这种投资策略为（ ）。
A.保护性看跌期权 B.抛补看涨期权 C.多头对敲 D.空头对敲
11. 某企业经营杠杆系数为4，每年的固定经营成本为9万元，利息费用为1万元，则下列表述不正确的是（ ）。
A.利息保障倍数为3 B.盈亏临界点的作业率为75% C.销售增长10%，每股收益增长60% D.销量降低20%，企业会由盈利转为亏损
12. 下列关于客户效应理论的表述中正确的是（ ）。
A.边际税率较高的投资者偏好多分现金股利、少留存 B.持有养老基金的投资者喜欢高股利支付率的股票 C.较高的现金股利会引起低税率阶层的不满 D.较少的现金股利会引起高税率阶层的不满
13. 下列关于认股权证和以股票为标的物的看涨期权的表述中，不正确的是（ ）。
A.二者均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动 B.二者在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权 C.二者都有一个固定的执行价格 D.二者的执行都会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价
14. 下列有关租赁分类的表述中，正确的是（ ）。
A.由承租人负责租赁资产维护的租赁，被称为毛租赁 B.合同中注明出租人可以提前解除合同的租赁，被称为可以撤销租赁 C.从承租人的角度来看，杠杆租赁与直接租赁并无区别 D.典型的融资租赁是长期的、完全补偿的、不可撤销的毛租赁
二、多项选择题
1. 下列表述中不正确的有（ ）。
A.营运资本之所以能够成为短期债务的“缓冲垫”，是因为它是长期资本用于流动资产的部分，不需要在一年内偿还 B.当流动资产小于流动负债时，营运资本为负数，表明长期资本小于长期资产，财务状况不稳定 C.现金比率是指经营活动现金流量净额与流动负债的比 D.长期资本负债率是指负债总额与长期资本的百分比
2. 下列项目中，属于企业置存现金原因中交易性需要的有（ ）。
A.派发现金股利 B.支付工资 C.缴纳所得税 D.购买股票3. 某企业销售收入为1200万元，产品变动成本为300万元，固定制造成本为100万元，销售和管理变动成本为150万元，固定销售和管理成本为250万元，下列说法正确的有（ ）。
A.制造边际贡献为900万元 B.产品边际贡献为800万元 C.制造边际贡献为400万元 D.产品边际贡献为750万元
4. 当企业采用随机模式对现金持有量进行控制时，下列有关表述不正确的有（ ）。
A.只有现金持有量超出控制上限时，才用现金购入有价证券，使现金持有量下降；只有现金持有量低于控制下限时，才抛售有价证券换回现金，使现金持有量上升 B.计算出来的现金持有量比较保守，往往比运用存货模式的计算结果大 C.当有价证券利息率下降时，企业应降低现金存量的上限 D.现金余额波动越大的企业，最优返回线越高
5. 下列关于全面预算中的资产负债表预算编制的说法中，正确的有（ ）。
A.资产负债表期末预算数额面向未来，通常也需要以预算期初的资产负债表数据为基础 B.通常应先编资产负债表预算再编利润表预算 C.存货项目的数据，来自直接材料预算D.编制资产负债表预算可以判断预算反映的财务状况的稳定性和流动性
6. 根据固定资产的平均年成本概念，下列表述中不正确的有（ ）。
A.下图中的成本1是运行成本的变化曲线 B.下图中的成本2是运行成本的变化曲线 C.下图中的成本3是持有成本的变化曲线 D.固定资产经济寿命是使得运行成本最低的那一个年限
7. 下列关于最优资本结构理论表述正确的有（ ）。
A.无税的MM理论是针对完美资本市场的资本结构建立的理论 B.优序融资理论认为考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益融资，然后是债务融资，发行新股则作为最后的选择 C.权衡理论认为应该综合考虑财务杠杆的利息抵税收益与财务困境成本，以确定企业为最大化企业价值而应该筹集的债务额 D.代理理论认为债务的存在可能会激励管理者和股东从事减少企业价值的行为
8. 下列关于互斥项目的选择问题中，表述正确的有（ ）。
A.如果项目的寿命相同，应当以净现值法优先 B.如果项目的寿命不同，可以通过共同年限法或等额年金法解决 C.共同年限法的原理是：假设项目可以在终止时进行重置，通过重置其达到相同的年限，比较净现值的大小 D.等额年金法与共同年限法均考虑了竞争因素对于项目净利润的影响
9. 企业在确定内部转移价格时有多种选择，下列有关内部转移价格的表述正确的有（ ）。
A.只有在最终产品市场稳定的情况下，才适合采用变动成本加固定费转移价格作为企业两个部门（投资中心）之间的内部转移价格 B.在制定内部转移价格时，如果中间产品存在完全竞争市场，理想的转移价格是市场价格减去对外销售费用 C.只要制定出合理的内部转移价格，就可以将企业大多数生产半成品或提供劳务的成本中心改造成自然利润中心D.以市场价格作为内部转移价格，并不是按市场价格结算
10. 按照平衡计分卡，下列表述正确的有（ ）。
A.财务维度其目标是解决“股东如何看待我们”这一类问题B.顾客维度回答“顾客如何看待我们”的问题 C.内部业务流程维度解决“我们是否能继续提高并创造价值”的问题 D.学习与成长维度解决“我们的优势是什么”的问题
11. 下列有关表述中正确的有（ ）。
A.销售息税前利润除以变动成本率等于盈亏临界点作业率B.盈亏临界点作业率乘以安全边际率等于1 C.销售息税前利润率除以边际贡献率等于安全边际率 D.边际贡献率加上变动成本率等于1
12. 下列模型中均需考虑机会成本和交易成本的有（ ）。
A.成本分析模式 B.存货模式 C.随机模式 D.现金周转模式
三、计算分析题
1. 甲公司为了开发新的项目，急需筹资20000万元，甲公司拟采取发行附带认股权证债券的方式筹资并初拟了筹资方案，相关资料如下：
（1）发行10年期附认股权证债券20万份，每份债券面值为1000元，票面利率为6％，每年年末付息一次，到期还本。债券按面值发行，每份债券同时附带10张认股权证，认股权证只能在第六年年末行权，行权时每张认股权证可以按21元的价格购买1股普通股。
（2）公司目前发行在外的普通股为2000万股，每股市价15元，无负债。股东权益账面价值与其市值相同。公司未来仅依靠利润留存提供增长资金，不打算增发或回购股票，也不打算增加新的债务筹资，债券发行后公司总资产的预计年增长率为5％。
（3）当前等风险普通债券的平均利率为10％，发行费用可以忽略不计。
要求：
（1）计算拟发行的每份纯债券的价值；
（2）计算拟附带的每张认股权证的价值；
（3）计算第六年年末认股权证行权前以及行权后的股票价格；
（4）计算该附认股权证债券的税前资本成本；
（5）如方案不可行，票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。
2. 某企业生产中使用的A标准件既可自制也可外购。若自制，单位产品材料成本为30元，单位产品人工成本为20元，单位变动制造费用为10元，生产零件需要购置专用加工设备一台，价值50万元，使用期5年，加工设备在设备使用期内按平均年成本法分摊设备成本，此外，生产零件时，每次生产准备成本500元，年固定生产准备成本为50000元，每日产量30件；若外购，购入产品单位价格是90元，一次订货运输费2600元，每次订货的检验费400元，从发出订单到货物到的时间如下表所示：
A标准件全年共需耗用4500件，企业的资本成本率为10%，单件存货保险费为1元，存货残损变质损失为每件2元，假设一年工作天数为300天，单位缺货成本为10元。
要求：
（1）计算自制存货的单位储存成本；
（2）计算外购存货的单位储存成本；
（3）若不考虑缺货的影响，分别计算自制的经济生产批量和外购的经济订货量，并通过计算分析企业应自制还是外购A标准件；
（4）若考虑缺货的影响，判断企业应自制还是外购A标准件。
3. ABC公司2015年度财务报表的主要数据如下：
该公司2015年12月31日的股票市价为20元。
要求：
（1）假设公司未来不发行股票，保持财务政策、经营效率不变，计算2015年末内在市盈率、内在市净率和内在市销率；
（2）ABC公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，与该公司所在行业相同的代表性公司有3家公司，有关资料如下表，要求分别用修正的平均市价比率法和股价平均法评估ABC公司的股票价值。
4. 甲酒店想加盟一个叫“阳光酒店”的项目，期限8年，相关事项如下：
（1）初始加盟保证金10万元，初始加盟保证金一次收取，合同结束时归还本金（无利息）；
（2）初始加盟费按照酒店房间数120间计算，每间房间3000元，初始加盟费一次收取；
（3）每年特许经营费按酒店收入的6.5%上缴，加盟后每年年末支付；
（4）甲酒店租用的房屋4200平方米，租金每平方米一天1元，全年按365天计算（下同），每年年末支付；
（5）甲酒店需要在项目初始投入600万元的装修费用，按税法规定可按8年平均摊销；
（6）甲酒店每间房屋定价每天175元，全年平均入住率85%，每间房间的客房用品、洗涤费用、能源费用等支出为每天29元，另外酒店还需要支付每年30万元的固定付现成本；
（7）酒店的人工成本每年105万元，每年年末支付；
（8）酒店的营业税金为营业收入的5.5%。
要求：
（1）计算加盟酒店的年固定成本总额和单位变动成本；
（2）计算酒店的盈亏平衡点入住率、安全边际率和年息税前利润；
（3）若决定每间房屋定价下调10%，其他影响因素不变，求解此时酒店的盈亏平衡点入住率，以及为了维持目前息税前利润水平，酒店的平均入住率应提高到多少（房间数不足一间按一间考虑）。
5. C公司只生产一种产品。相关预算资料如下：
资料一：预计每个季度实现的销售收入均以赊销方式售出，其中60%在本季度内收到现金，其余40%要到下一季度收讫，假定不考虑坏账因素。部分与销售预算有关的数据如表1所示：
资料二：预计每个季度所需要的直接材料均以赊购方式采购，其中50%于本季度内支付现金，其余50%需要到下个季度付讫，假定不存在应付账款到期现金支付能力不足的问题。部分与直接材料采购预算有关的数据如表2所示：
资料三：公司加工一件产品需要的必不可少的加工操作时间为30小时，设备调整时间为3小时，必要的工间休息为5小时，正常废品率为5%。公司的年预算产量为1000件，年固定制造费用预算总额为360000元，变动制造费用的预算额为200000元。
资料四：若该年度公司实际的年生产量为1050件，实际耗用的工时为40000小时，实际发生的固定制造费用400000元，实际发生的变动制造费用为210000元。
要求：
（1）根据资料一确定表1中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）；
（2）根据资料二确定表2中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）；
（3）根据资料一和资料二，计算预算年度应收账款和应付账款的年末余额；
（4）根据资料三和资料四，计算该年变动制造费用耗费差异和变动制造费用效率差异，以及固定制造费用的耗费差异和能量差异。
四、综合题
资料：
F公司是一家餐饮连锁上市公司。为在首都机场开设一个新门店，参加机场内一处商铺的租约竞标。出租方要求，租约合同为期5年，不再续约，租金在合同生效时一次付清。相关资料如下：
（1）F公司目前股价40元/股，流通在外的普通股股数2500万股。债务市值60000万元，到期收益率8%。无风险报酬率6%，权益市场风险溢价8%，F公司的β系数为1.8。
（2）F公司开设机场门店后，第1年预计营业收入300万元，第2、3、4年预计营业收入均为400万元，第5年预计营业收入300万元。预计营业变动成本为营业收入的60%，营业固定成本（不含设备折旧或租金）为每年40万元。假设营业现金流量均发生在年末。
（3）开设机场门店需添置相关设备，预计购置成本为250万元，没有运输、安装、维护等其他费用。按照税法规定，可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限为5年，假设期末账面残值为零（提示：双倍余额递减法在折旧年限的倒数两年改为直线法）。合同结束时，预计该设备的变现价值为40万元。
（4）开业时需投入营运资本10万元，合同结束时资金全部收回。
（5）F公司适用的所得税税率为25%。
（6）F公司计划以2/3（负债/权益）的资本结构为门店项目筹资。如果决定投资该项目，F公司将于2016年10月发行5年期债券。由于F公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。该项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5%。
F公司的信用级别为AA级，国内上市交易的AA级公司债券有3种，这3种债券及政府债券的收益率如下表所示：
要求：
（1）根据所给资料，估计无风险报酬率，计算新项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券收益率风险调整模型计算；
（2）如果出租方要求的最低竞价租金为50万元，计算若能按最低竞价租金成交，该方案净现值；
（3）为使该项目可行，请问F公司竞价时最高的租金报价是多少?
（4）计算净现值对租金的敏感系数。
财务成本管理模拟试题参考答案
一、单项选择题
1. A 2. B 3. B 4. D 5. B 6. B 7. B 8. B 9. D 10. B 11. D 12. B 13. D 14. C
二、多项选择题
1. CD 2. ABC 3. AD 4. AC 5. AD 6. AD 7. ABCD 8. ABC 9. ABD 10. AB 11. CD 12. BC
三、计算分析题
1. （1）每份纯债券价值=1000×6％×（P/A，10％，10）+1000×（P/F，10％，10）=60×6.1446+1000×0.3855=754.18（元）
（2）每张认股权证的价值=（1000-754.18）/10=24.58（元）
（3）行权前的公司总价值=（2000×15+20000）×（F/P，5％，6）=（2000×15+20000）×1.3401=67005（万元）
每张债券价值=1000×6％×（P/A，10％，4）+1000×（P/F，10％，4）=60×3.1699+1000×0.6830=873.19（元）
债务总价值=873.19×20=17463.8（万元）
行权前权益价值=67005-17463.8=49541.2（万元）
行权前股票价格=49541.2/2000=24.77（元）
行权后的权益价值=49541.2+10×20×21=53741.2（万元）
行权后股票价格=53741.2/（2000+10×20）=24.43（元）
（4）1000=60×（P/A，K，10）+10×（24.43-21）×（P/F，K，6）+1000×（P/F，K，10）
设K为6%：
60×（P/A，6%，10）+10×（24.43-21）×（P/F，6%，6）+1000×（P/F，6%，10）=1024.19
设K为7%：
60×（P/A，7%，10）+10×（24.43-21）×（P/F，7%，6）+1000×（P/F，7%，10）=952.57
（K-6%）/（7%-6%）=（1000-1024.19）/（952.57-1024.19）
K=6.34%
（5）经计算，附认股权证债券的税前资本成本小于当前等风险普通债券的平均利率，方案不可行。
设票面利率提高至i：
1000×i×（P/A，10%，10）+10×（24.43-21）×（P/F，10%，6）+1000×（P/F，10%，10）=1000
1000×i×6.1446+10×（24.43-21）×0.5645+1000×0.3855-1000=0
i=9.69%票面利率至少提高至9.69%，方案才是可行的。
2. （1）单位存货占用资金=30+20+10=60（元）
自制存货的单位储存成本=单位存货占用资金的应计利息+单位存货保险费+单位存货残损变质损失=60×10%+1+2=9（元/件）
（2）外购存货的单位储存成本=90×10%+1+2=12（元/件）
（3）每日需要量=4500/300=15（件/天）
自制：
Q*=[2×4500×5009×1-1530]=1000（件）
TC（Q*）=[2×4500×500×9×(1-15/30)]=4500（元）
加工设备的年平均成本=500000/（P/A，10%，5）=500000/3.7908=131898.28（元）
TC=4500×60+4500+50000+131898.28=456398.28（元）
外购：
每次订货成本=2600+400=3000（元）
Q*=[2×4500×300012]=1500（件）
TC（Q*）=[2×4500×3000×12]=18000（元）
TC=4500×90+18000=423000（元）
因为自制总成本大于外购总成本，所以企业应外购A标准件。
（4）外购：
年订货次数=4500/1500=3（次）
设B=0，R=15×0.15+30×0.2+45×0.3+60×0.2+75×0.15=45（件）
S=（60-45）×0.2+（75-45）×0.15=7.5（件）
TC（S，B）=7.5×10×3=225（元）
设B=15件，R=45+15=60（件）
S=（75-60）×0.15=2.25（件）
TC（S，B）=10×2.25×3+15×12=247.5（元）
设B=30（件），R=45+30=75（件）
S=0
TC（S，B）=30×12=360（元）
再订货点为45件时，相关成本最小。
考虑缺货影响的外购相关成本=423000+225=423225（元），仍小于自制总成本，所以还是选择外购。
3. （1）2015年权益净利率=300/2000=15%
2015年利润留存率=（300-150）/300=50%
2015年可持续增长率=（15%×50%）/（1-15%×50%）=8.11%
因此，该公司处于稳定状态，其股利增长率等于可持续增长率，即8.11%。
目前的每股股利=150÷400=0.375（元）
权益资本成本=0.375×（1+8.11%）/20+8.11%=10.14%
股利支付率=1-50%=50%
销售净利率=300/3000=10%
内在市盈率=50%/（10.14%-8.11%）=24.63
内在市净率=15%×50%/（10.14%-8.11%）=3.69
内在市销率=10%×50%/（10.14%-8.11%）=2.46
（2）ABC公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，应当选择市净率模型。
ABC公司每股净资产=2000/400=5（元）
4. （1）固定成本=初始加盟费摊销+房屋租金+装修费摊销+酒店固定付现成本+酒店人工成本=3000×120/8+4200×1×365+6000000/8+300000+1050000=45000+1533000+750000+300000+1050000=3678000（元）
单位变动成本=特许经营费+客房经费+营业税金=175×6.5%+29+175×5.5%=50（元）
（2）盈亏平衡全年入住房间=3678000/（175-50）=29424（间）
29424=120×365×盈亏平衡入住率
所以：盈亏平衡入住率=29424/（120×365）=67.18%
目前销售房间=120×365×85%=37230（间）
安全边际率=（37230-29424）/37230=20.97%
年息税前利润=37230×（175-50）-3678000=975750（万元）
（3）单价下降10%：
新单价=175×（1-10%）=157.5（元）
单位变动成本=特许经营费+客房经费+营业税金=157.5×6.5%+29+157.5×5.5%=47.9（元）
盈亏平衡全年入住房间=3678000/（157.5-47.9）=33559（间）
盈亏平衡入住率=33559/（120×365）=76.62%
（157.5-47.9）×Q-3678000=975750
Q=（975750+3678000）/（157.5-47.9）=42462（间）
入住率=42462/（120×365）=96.95%
5. （1）A=20800（元），B=117000×60%=70200（元），C=117000×40%=46800（元），D=70200+46800=117000（元），E=7000×60%=70200（元），F=128700×60%=77220（元），G=70200+46800=117000（元）
（2）H=10000+70200×50%=45100（元），I=70200×50%=35100（元），J=10000（元）
（3）应收账款年末余额=128700×40%=51480（元）
应付账款年末余额=77220×50%=38610（元）
（4）单件产品的标准工时=（30+3+5）/（1-5%）=40（小时）
标准的变动制造费用分配率=200000/（40×1000）=5（元/小时）
标准的固定制造费用分配率=360000/（40×1000）=9（元/小时）
实际的变动制造费用分配率=210000/40000=5.25（元/小时）
变动制造费用的耗费差异=（5.25-5）×40000=10000（元）
变动制造费用的效率差异=（40000-1050×40）×5=-10000（元）
固定制造费用的耗费差异=400000-360000=40000（元）
固定制造费用的能量差异=360000-1050×40×9=-18000（元）
四、综合题
（1）无风险报酬率为5年后到期的政府债券的到期收益率，即4.3%。
企业信用风险补偿率=［（6.5%-3.4%）+（7.6%-3.6%）+（8.3%-4.3%）］÷3=3.7%
税前债务资本成本=4.3%+3.7%=8%
股权资本成本=8%×（1-25%）+5%=11%
加权平均资本成本=8%×（1-25%）×（2/5）+11%×（3/5）
=9%
（2）初始现金流量=-（50+250+10）=-310（万元）
第1年折旧=250×2/5=100（万元）
第2年折旧=（250-100）×2/5=60（万元）
第3年折旧=（250-100-60）×2/5=36（万元）
第4年折旧=（250-100-60-36）/2=27（万元）
第5年折旧=27（万元）
第1年营业现金流量=300×（1-25%）-（300×60%+40）×（1-25%）+100×25%+50/5×25%=85+2.5=87.5（万元）
第2年营业现金流量=400×（1-25%）-（400×60%+40）×（1-25%）+60×25%+50/5×25%=105+2.5=107.5（万元）
第3年营业现金流量=400×（1-25%）-（400×60%+40）×（1-25%）+36×25%+50/5×25%=99+2.5=101.5（万元）
第4年营业现金流量=400×（1-25%）-（400×60%+40）×（1-25%）+27×25%+50/5×25%=96.75+2.5=99.25（万元）
第5年营业现金流量=300×（1-25%）-（300×60%+40）×（1-25%）+27×25%+50/5×25%=66.75+2.5=69.25（万元）
第5年末回收的现金流量=40-40×25%+10=40（万元）
净现值=-310+87.5/（1+9%）+107.5/（1+9%）2+101.5/（1+9%）3+99.25/（1+9%）4+（69.25+40）/（1+9%）5=80.45（万元）
（3）设租金为X：
初始现金流量=-（260+X）
第1年营业现金流量=85+（X/5）×25%=85+5%X第2年营业现金流量=105+5%X
第3年营业现金流量=99+5%X
第4年营业现金流量=96.75+5%X
第5年营业现金流量=66.75+5%X
第5年末收回的现金流量=40
净现值=-（260+X）+85/（1+9%）+105/（1+9%）2+99/（1+9%）3+96.75/（1+9%）4+（66.75+40）/（1+9%）5+5%X（P/A，9%，5）=0
-260+85/（1+9%）+105/（1+9%）2+99/（1+9%）3+96.75/（1+9%）4+（66.75+40）/（1+9%）5=X-5%×3.8897X
120.7245=0.8055X
X=149.88（万元）
（4）敏感系数=［（0-80.45）/80.45］/［（149.88-50）/50］=-0.5。
