【作　　者】
杨 森

【作者单位】
（宿迁学院 江苏宿迁 223800）

【摘　　要】

      【摘要】张裕A股改后在财务核算和公司治理方面存在诸多问题，本文对其盈余管理动机和方法进行了探讨，认为发放高额现金股利可能是其利益输送的一种途径，并提出应该对非理性的高额派现行为进行适当的限制，以保护中小投资者的长远利益。
　　【关键词】张裕A   盈余管理   股利政策   利益输送

      一、张裕A股改背景
      张裕A于2004年开始以EMBO方式进行改制。2004年10月底裕华投资取得张裕集团45%的股权，2005年烟台市国资委陆续出让张裕集团股份后，裕华投资取得了张裕集团的实际控制权。裕华投资出资人为46名自然人和两家法人企业。其中，通过职工信托方式代表2 087名普通职工的46名自然人出资1.467亿元，占注册资本的37.8%。裕华投资另两家法人出资人分别是裕盛投资和中诚信托，其出资额分别为6 733.3万元和1.74亿元，占裕华投资注册资本的17.2%和45%。裕盛投资由26名自然人股东出资设立，其中，张裕集团和张裕高级管理人员共14人，出资占其注册资本的64%，通过职工信托方式代表145名中层骨干的12名自然人出资占其注册资本的36%。张裕A2004年改制时股权结构如下图所示。