【作　　者】
闫华红

【摘　　要】

一、单项选择题
1. 下列行为中属于自利行为原则应用的是（    ）。
A.为防止经营者因自身利益而背离股东目标，股东往往对经营者同时采取监督与激励两种办法   B.对一项房地产进行估价时，如果系统的估价方法成本过高，可以观察近期类似房地产买卖双方的交易价格，将其作为估价的基础   C.在分析企业的盈利状况时,不仅要分析其利润表的有关项目,还要求根据公司的行为判断它未来的收益状况   D.企业和租赁公司之间充分利用税收优惠，以使租赁合同体现为双赢
2. 在计算利息保障倍数时，分母的利息是（    ）。
A.财务费用的利息费用和计入资产负债表的资本化利息   B.财务费用的利息费用和资本化利息中的本期费用化部分   C.资本化利息   D.财务费用的利息
3. 某企业2013年末的股东权益为500万元，可持续增长率为8%。该企业2014年的销售增长率等于2013年的可持续增长率，其经营效率和财务政策（包括不增发新的股票）与上年相同，若2014年的净利润为250万元，则其股利支付率为（    ）。
A.20%   B.40%   C.60%   D.84%
4. 下列有关证券组合投资风险的表述中，不正确的是（    ）。
A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关   B.投资组合的β系数不会比组合中任一单个证券的β系数低   C.资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险和报酬的权衡关系   D.风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率
5. 下列关于流通债券的说法错误的是（    ）。
A.报价利率除以年内复利次数得出计息期利率   B.如果折现率高于债券票面利率，债券的价值就低于面值   C.债券到期收益率是以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率   D.为了便于不同债券的比较，在报价时需要把不同计息期的利率统一折算成年利率
6. 资本资产定价模型是确定普通股资本成本的方法之一，以下说法中正确的是（    ）。
A.确定贝塔值的预测期间时，如果公司风险特征无重大变化时，可以采用近一两年较短的预测期长度   B.确定贝塔值的预测期间时，如果公司风险特征有重大变化时，应当使用变化后的年份作为预测期长度   C.应当选择上市交易的政府长期债券的票面利率作为无风险利率的代表   D.在确定收益计量的时间间隔时，通常使用年度的收益率
7. 某公司2013年的销售收入为2 000万元，净利润为250万元，利润留存比例为50%，预计以后各年的股利和净利润增长率均为3%。该公司的β值为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的收益率为10%，则该公司的本期市销率为（    ）。
A.0.64   B.0.625   C.1.25   D.1.13
8. 在进行资本投资评价时，下列表述正确的是（    ）。
A.只有当企业投资项目的收益率超过资本成本时，才能为股东创造财富   B.当新项目的风险与企业现有资产的风险相同时，就可以使用企业当前的资本成本作为项目的折现率   C.对于投资规模不同的互斥方案决策应以内含报酬率的决策结果为准   D.增加债务会降低加权资本成本
9. 下列关于期权的说法中，正确的是（    ）。
A.实物期权属于看涨期权   B.对于看涨期权来说，期权价格随着股票价格的上涨而上涨，但最高不会超过股价   C.假设影响期权价值的其他因素不变，股票的波动率越大看跌期权价值下降，看涨期权价值上升   D.对于未到期的看涨期权来说，当其标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态，其当前价值为零
10. 下列有关资本结构理论的表述中，正确的是（    ）。
A.代理理论、权衡理论、有企业所得税条件下的MM理论，都认为企业价值与资本结构有关   B.按照优序融资理论的观点，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选负债筹资   C.无税的MM理论认为资产负债率为100%时资本结构最佳   D.权衡理论是对代理理论的扩展
11. 股价只反映历史信息的市场是（    ）。
A.弱式有效市场   B.半弱式有效市场   C.半强式有效市场   D.强式有效市场
12. 如果企业在发行债券的契约中规定了允许提前偿还的条款,则下列表述不正确的是（    ）。
A.使企业融资具有较大弹性   B.使企业融资受债券持有人的约束很大   C.当预测年利息率下降时，一般应提前赎回债券   D.当企业资金有结余时，可提前赎回债券
13. 下列关于认股权证和以股票为标的物的看涨期权的表述中，不正确的是（    ）。
A.二者均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动   B.二者在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权   C.二者都有一个固定的执行价格   D.二者的执行都会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价
14. 某公司根据存货模式确定最佳现金持有量，有价证券的年利率为10%,在最佳现金持有量下，该公司与现金持有量相关的现金使用总成本为10 000元，则该公司的最佳现金持有量为（    ）元。
A.50 000   B.100 000   C.1 000 000   D.2 000 000
15. 某企业向银行借款600万元，期限为1年，报价利率为12%，按照贴现法付息，银行要求的补偿性余额比例是10%，该项借款的有效年利率为（    ）。
A.15.38%   B.13.64%   C.8.8%   D.12%
16. 以下关于成本计算分步法的表述中，正确的有（    ）。
A.逐步结转分步法不利于各步骤在产品的实物管理和成本管理   B.当企业经常对外销售半成品时，不宜采用平行结转分步法   C.采用逐步分项结转分步法时，需要进行成本还原   D.采用平行结转分步法时，无须将产品生产费用在完工产品和在产品之间进行分配
17. 下列有关标准成本的表述中，正确的是（    ）。
A.当企业生产经营能力利用程度有变化时需要修订基本标准成本   B.在成本差异分析中，价格差异的大小是由价格脱离标准的程度以及标准用量高低所决定的   C.直接人工的标准工时包括不可避免的废品耗用工时，价格标准是指标准工资率，它可能是预定的工资率，也可能是正常的工资率   D.企业可以在采用机器工时作为变动制造费用的数量标准时，采用直接人工工时作为固定性制造费用的数量标准
18. 已知利润对单价的敏感系数为2，为了确保下年度企业不亏损，单价下降的最大幅度为（    ）。
A.50%   B.100%   C.20%   D.80%
19. 某企业2014年第一季度产品生产量预算为3 000件，单位产品材料用量10千克/件，季初材料库存量2 000千克，第一季度还要根据第二季度生产耗用材料的10%安排季末存量，预算第二季度生产耗用15 000千克材料。材料采购价格预计20元/千克，材料采购当季付款50%,下季度付款50%，则该企业第一季度末应付账款的金额为（    ）元。
A.590 000   B.295 000   C.326 000   D.163 000
20. 将以市场为基础的协商价格作为企业内部各组织单位之间相互提供产品的转移价格，不需要具备的条件是（    ）。
A.某种形式的外部市场   B.各组织单位之间共享的信息资源   C.准确的中间产品的单位变动成本资料   D.最高管理层对转移价格的必要干预
21. 下列有关表述不正确的是（    ）。
A.市盈率越高，投资者对公司前景的预期越差   B.每股收益的分子应从净利润中扣除当年宣告或累积的优先股股利   C.计算每股净资产时，若存在优先股应从股东权益总额中减去优先股的权益，包括优先股的清算价值及全部拖欠的股利，得出普通股权益   D.市销率等于市盈率乘以销售净利率
22. 某企业为一盈利企业，目前的销售净利率为10%，股利支付率为50%，则会使企业外部融资额上升的因素是（    ）。
A.净经营资产周转次数上升   B.销售增长率超过内含增长率   C.销售净利率上升   D.股利支付率下降
23. 下列关于资本市场线和证券市场线的表述不正确的是（    ）。
A.资本市场线描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界   B.资本市场线上的市场均衡点不受投资人对待风险态度的影响   C.证券市场线的斜率会受到投资者对风险态度的影响，投资人越厌恶风险，斜率越低   D.证券市场线测度风险的工具是β系数，资本市场线测度风险的工具是标准差
24. 若目前10年期政府债券的市场回报率为3%，甲公司为A级企业，拟发行10年期债券，目前市场上交易的A级企业债券有一家E公司，其债券的利率为7%，具有同样到期日的国债利率为3.5%，则按照风险调整法甲公司债券的税前资本成本应为（    ）。
A.7.5%   B.10.5%   C.7.8%   D.6.5%25. 期权价值是指期权的现值，不同于期权的到期日价值，下列影响期权价值的因素表述正确的是（    ）。
A.股价波动率越高，期权价值越大   B.股票价格越高，期权价值越大   C.执行价格越高，期权价值越大   D.无风险利率越高，期权价值越大
二、多项选择题
1. 权益净利率在杜邦分析体系中是个综合性最强、最具有代表性的指标，通过对改进的杜邦分析体系分析可知，提高权益净利率的途径包括（    ）。
A.加强销售管理，提高税后经营净利率   B.加强净经营资产管理，提高其利用率和周转率   C.当经营差异率大于0时，合理利用负债，降低净财务杠杆   D.合理利用负债，降低税后利息率
2. 下列因素中会使内含增长率提高的有（    ）。
A.经营资产销售百分比增加   B.经营负债销售百分比增加   C.销售净利率增加   D.股利支付率增加
3. 下列关于投资组合的说法中，正确的有（    ）。
A.有效投资组合的期望收益与风险之间的关系，既可以用资本市场线描述，也可以用证券市场线描述   B.用证券市场线描述投资组合（无论是否有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系的前提条件是市场处于均衡状态   C.一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢   D.当投资组合包含所有证券时，该组合收益率的标准差主要取决于证券收益率之间的协方差
4. 在存在通货膨胀的情况下,下列表述正确的有（    ）。
A.名义现金流量采用名义折现率进行折现，实际现金流量采用实际折现率进行折现   B.1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率）   C.实际现金流量=名义现金流量×（1+通货膨胀率）n   D.消除了通货膨胀影响的现金流量称为名义现金流量
5. 甲公司拟投资进入飞机制造业。甲公司目前的产权比率为0.5，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，税前债务资本成本为6%。飞机制造业的代表企业是乙公司，其资本结构为资产负债率50%，权益的β值为1.5。已知无风险利率为5%，市场风险溢价为3%，甲公司的所得税税率为25%，乙公司的所得税税率为15%。则下列选项中，正确的有（    ）。
A.甲公司新项目不含财务杠杆的β值为0.810 8   B.甲公司新项目含财务杠杆的β值为1.124 1   C.甲公司新项目的权益资本成本为8.34%   D.甲公司新项目的加权平均资本成本为7.06%
6. 确定企业资本结构时，下列说法正确的有（    ）。
A.如果企业的销售不稳定，则可较多地筹措负债资金   B.为了保证原有股东的绝对控制权，一般应尽量避免普通股筹资   C.若预期市场利率会上升，企业应尽量利用短期负债   D.一般而言，收益与现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低
7. 下列关于客户效应理论说法正确的有（    ）。
A.对于投资者来说，因其税收类别不同，对公司股利政策的偏好也不同   B.边际税率较高的投资者偏好高股利支付率的股票，因为他们可以利用现金股利再投资   C.边际税率较低的投资者偏好低股利支付率的股票，因为这样可以减少不必要的交易费用   D.较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，较低的现金股利又会引起低税率阶层的不满
8. 如果一个市场是弱式有效市场，则满足（    ）。
A.市场的股价只反映历史信息，不反映公开信息和内部信息   B.证券的历史资料对证券的价格变动仍有影响   C.证券价格的变动模式与历史价格相关系数接近零   D.证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势，使用过滤原则买卖证券的收益率可能会超过“简单购买/持有”策略的收益率
9. 租赁资产购置成本100万元，租赁合同约定租金110万元，分10年支付，每年11万元，在租赁开始日首付；租赁手续费10万元，在租赁开始日一次付清，则按照这个租赁合同，下列说法正确的有（    ）。
A.租金包括租赁资产购置成本以及相关的利息   B.手续费是出租人的营业成本和取得的利润   C.租金只包括租赁资产购置成本   D.手续费是相关的利息、出租人的营业成本和取得的利润
10. 下列有关实物期权表述正确的有（    ）。
A.实物期权估价使用的首选模型主要是二叉树模型   B.二叉树模型是一种替代模型，它虽然没有BS模型精确，但是比较灵活   C.在BS模型束手无策的复杂情况下，二叉树模型往往能解决问题   D.二叉树模型可以根据特定项目模拟现金流的情景，使之适用于各种复杂情况
三、计算分析题
1. A公司欲添置一台设备，正在研究应通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：
（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1 000万元。
（2）该项固定资产的税法折旧年限为5年，残值率为5%，预计该资产5年后变现价值为50万元。
（3）如果以租赁方式取得该设备，B租赁公司要求每年租金225万元，租期5年，租金在每年末支付。
（4）已知A公司适用的所得税税率为25%，同期有担保贷款的税前利息率为8%。
（5）合同约定，租赁期内不得退租，在租赁期满租赁资产归承租人所有，并为此需向出租人支付资产余值价款50万元。
要求：计算租赁净现值，分析A公司应通过自行购置还是租赁取得该设备。
2. E企业是一家制造企业，按照客户要求分批生产001型和002型两种设备。企业采用分批法计算产品成本。
相关资料如下：（1）5月份投产001型设备10台，当月发生直接材料费用350 000元、直接人工费用30 000元、制造费用50 000元。001型设备于6月份全部完工。
（2）6月份投产002型设备30台，当月完工20台，单位产成品实际工时200小时。在产品10台，平均完工程度为80%。
（3）原材料在001型和002型设备生产开始时一次投入。直接人工费用和制造费用在生产过程中陆续发生，按实际加工工时在完工产品和在产品之间进行分配。
（4）6月份有关成本核算资料如下表：

要求：（1）计算6月份的直接人工费用分配率，并将直接人工费用在不同产品之间及完工产品与在产品间进行分配。
（2）计算6月份的制造费用分配率，并将制造费用在不同产品之间以及完工产品与在产品之间进行分配。
（3）计算6月份002型设备单位产品原材料费用，并将原材料费用在完工产品与在产品之间进行分配。
（4）计算6月份001型设备的完工产品总成本和单位产品成本。
（5）计算6月份002型设备的在产品总成本、完工产品总成本和单位产品成本。
3. 某公司目前拥有资金400万元，其中，普通股25万股，每股价格10元；债券150万元，年利率8%；目前的销量为5万件，单价为50元，单位变动成本为20元，固定成本为40万元，所得税税率为25%。该公司准备扩大生产规模，预计需要新增投资500万元，筹资有下列两种方案可供选择：
（1）发行债券500万元，年利率10%；
（2）发行普通股股票500万元，每股发行价格20元。
预计扩大生产能力后，固定成本会增加52万元，假设其他条件不变。
要求：（1）计算两种筹资方案每股收益相等时的销量水平。
（2）计算无差别点的经营杠杆系数及经营安全边际率。
（3）若预计扩大生产能力后企业销量会增加4万件，不考虑风险因素，确定该公司最佳的筹资方案。
4. D股票当前市价为25元/股，市场上有以该股票为标的资产的期权交易，有关资料如下：（1）D股票的到期时间为半年的看涨期权和看跌期权的执行价格均为25.30元。
（2）D股票每股股价半年后有两种可能：上升22.14%，或下降18.13%。
（3）无风险年利率4%。
要求：（1）利用两期二叉树模型计算确定以该股票为标的资产的看涨期权的价格；
（2）利用看涨期权—看跌期权平价定理确定看跌期权价格；
（3）若甲投资者预期未来股价会有较大变化，但难以判断是上涨还是下跌，判断甲应采取哪种期权投资策略。
5. 甲公司是一家国有控股上市公司，其股票在上海证券交易所A股挂牌交易。公司拟投资新项目A，所需资金30 000万元全部对外筹措。甲公司计划以发行债券等方式筹集。2013年6月，公司管理层提出了筹集A项目所需资金的方案：
方案1：于2013年7月1日发行5年期的公司债券，面值每份1 000元，票面年利率9%，从发行日起算，债券发行每满1年时，支付该年利息。
根据调查，2013年6月新发行的5年期政府债券的到期收益率为5%。甲公司的信用级别为AA级，2013年6月上市交易的AA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：

方案2：于2013年7月1日发行5年期的可转换债券，面值每份1 000元，票面年利率2%，从发行日起算，可转债发行每满1年时，支付该年利息。持有者在可转债发行满3年后方可将债券转换为普通股，转换价格为20元。另外，赎回条款还规定了甲公司可在可转债发行满4年后按一定价格赎回可转债。假设等风险普通债券的市场利率为10%。
要求：（1）若甲公司按上述资料中方案1发行5年期公司债券，计算该债券的税前资本成本，并计算甲公司需要发行多少份该债券，所筹集资金才能满足A项目建设的需要？
（2）若甲公司按上述资料中方案2发行可转换债券，且2016年6月30日甲公司股票市场价格为26.5元/股。当2016年6月30日投资者选择行使转换权，试计算每份可转换债券的底线价值和投资者的税前投资报酬率。
（3）相比于普通股融资和债券融资，可转债融资有哪些优缺点？
四、综合题
资料：（1）A公司拟开发一种新的绿色食品，项目投资成本为2 100万元。
（2）该产品的市场有较大不确定性，与政府的环保政策、社会的环保意识以及其他环保产品的竞争有关。预期该项目可以产生平均每年250万元的永续现金流量。如果消费需求量较大，营业现金流量为312.5万元；如果消费需求量较小，营业现金流量为200万元。
（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出弃取决策。
（4）等风险项目的资本成本为10%，无风险利率为5%。
要求：（1）计算不考虑期权的项目净现值。
（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（计算过程和结果填入下列表格），并判断应否延迟执行该项目。

[时间（年末）\&0\&1\&现金流量二叉树\&\&\&-\&\&资本成本\&\&\&项目期末价值二叉树\&\&\&-\&\&投资成本\&\&\&净现值二叉树\&\&\&-\&\&上行投资报酬率\&-\&\&下行投资报酬率\&-\&\&无风险利率\&\&\&上行概率\&\&\&下行概率\&\&\&考虑期权的净现值\&\&\&\&期权价值\&\&\&]
（3）确定投资成本的临界值。
（4）计算考虑期权的净现值对投资成本的敏感系数。财务成本管理模拟试题参考答案
一、单项选择题
1. A   2. A   3. D   4. B   5. B   6. B   7. A   8. A   9. B 10. A   11. A   12. B   13. D   14. B   15. A   16. B   17. C 18. A   19. B   20. C   21. A   22. B   23. C   24. D   25. A
二、多项选择题
1. ABD   2. BC   3. ABCD   4. AB   5. ACD   6. BD   7. AD   8. AC   9. AB   10. BCD
三、计算分析题
1. （1）租赁方案：
因为在租赁期满租赁资产归承租人所有，所以在这种情况下，租赁费不可在税前扣除。
由于合同约定了承租人的付款总额，租赁费是取得租赁资产的成本，全部构成其计税基础：
租赁资产的计税基础=225×5=1 125（万元）
租赁资产的年折旧额=1 125×（1-5%）÷5=213.75（万元）
每年折旧抵税=213.75×25%=53.44（万元）
租赁期现金流量=-225+53.44=-171.56（万元）
5年末变现价值=50万元
5年末账面净值=1 125-213.75×5=56.25（万元）
变现损失=56.25-50=6.25（万元）
预计回收余值的流量=变现价值+变现损失抵税=50+6.25×25%=51.56（万元）
终结点现金流量=-支付买价+预计回收余值的流量=
-50+51.56=1.56（万元）
折现率=8%×（1-25%）=6%
租赁现金流量总现值=-171.56×（P/A，6%，5）+1.56×（P/F，6%，5）=-171.56×4.212 4+1.56×0.747 3=-721.51（万元）
（2）购买方案：
初始流量=-1 000万元
折旧=1 000×（1-5%）/5=190（万元）
5年末的变现价值=50万元
5年末的账面净值=1 000-190×5=50（万元）
变现损失=0
终结点回收流量=50万元
购买方案现金流量总现值=-1 000+190×25%×（P/A，6%，5）+50×（P/F，6%，5）=-1 000+190×25%×4.212 4+50×0.747 3=-762.55（万元）
租赁净现值=-721.51-（-762.55）=41.04（万元）
由于租赁净现值为正，所以应通过租赁取得设备。
2. （1）6月份的直接人工费用分配率=105 000/7 000=15（元/小时）
001型设备分配的直接人工费用=15×1 400=21 000（元）
001型设备完工产品应分配的直接人工费用=30 000+21 000=51 000（元）
002型设备分配的直接人工费用=15×5 600=84 000（元）
002型设备完工产品应分配的直接人工费用=［84 000/（200×20+200×80%×10）］×200×20=60 000（元）
002型设备在产品应分配的直接人工费用=［84 000/（200×20+200×80%×10）］×200×80%×10=24 000（元）
（2）6月份的制造费用分配率=140 000/7 000=20（元/小时）
001型设备分配的制造费用=20×1 400=28 000（元）
001型设备完工产品应分配的制造费用=50 000+28 000=78 000（元）
002型设备分配的制造费用=20×5 600=112 000（元）
002型设备完工产品应分配的制造费用=［112 000/（200×20+200×80%×10）］×200×20=80 000（元）
002型设备在产品应分配的制造费用=［112 000/（200×20+200×80%×10）］×200×80%×10=32 000（元）
（3）002型设备单位产品原材料费用=900 000/30=30 000（元）
完工产品的原材料费用=30 000×20=600 000（元）
在产品的原材料费用=30 000×10=300 000（元）
（4）6月份001型设备的完工产品总成本=350 000+51 000+78 000=479 000（元）
单位产品成本=479 000/10=47 900（元）
（5）6月份002型设备的在产品总成本=300 000+24 000+32 000=356 000（元）
6月份002型设备的完工产品总成本=600 000+60 000+80 000=740 000（元）
6月份002型设备的单位产品成本=740 000/20=37 000（元）
3. （1）企业目前的利息=150×8%=12（万元）
企业目前的股数=25万股
追加债券筹资后的总利息=12+500×10%=62（万元）
追加股票筹资后的股数=25+500/20=50（万股）
[(EBIT-12)×(1-25%)50]=[(EBIT-62)×(1-25%)25]

设两种筹资方案的每股收益无差别点的销量水平为X，则：
（50-20）X-（40+52）=112
两种筹资方案的每股收益无差别点的销量水平=（112+92）/30=6.8（万件）
（2）经营杠杆系数=（112+40+52）/112=1.82
经营安全边际率=1/1.82=54.95%
（3）追加投资后的总销量=5+4=9（万件），由于高于无差别点（6.8万件），所以应采用杠杆效应较大的负债筹资方式（方案1）。
4. （1）计算过程如下：
25×1.221 4=30.54
25×0.818 7=20.47
30.54×1.221 4=37.3
20.47×1.221 4=25
20.47×0.818 7=16.76
上行概率：P=[1+r-du-d=1+1%-0.818 71.221 4-0.818 7=0.475 0]
下行概率：1-P=1-0.475 0=0.525 0
Cu=（12×0.475 0+0×0.525 0）/（1+1%）=5.64（元）C0=（5.64×0.475 0+0×0.525 0）/（1+1%）=2.65（元）

（2）看跌期权价格P=看涨期权价格-标的资产价格+执行价格现值=2.65-25.00+25.30/（1+2%）=2.45（元）
（3）应采用多头对敲策略。
5. （1）债券税前资本成本=5%+［（10.25%-5.05%）+（9.6%-4.7%）+（9.5%-4.6%）］/3=10%
债券发行价格=90×（P/A，10%，5）+1 000×（P/F，10%，5）
=90×3.790 8+1 000×0.620 9=962.07（元）
发行份数=300 000 000/962.07=311 828（份）
（2）转换价值=（1 000/20）×26.5=1 325（元）
债券价值=20×（P/A，10%，2）+1 000×（P/F，10%，2）
=20×1.735 5+1 000×0.826 4=861.11（元）
所以每份债券的底线价值为1 325元。
设投资者的税前报酬率为i：
1 000=20×（P/A，i，3）+1 325×（P/F，i，3）
当i=10%时，20×（P/A，10%，3）+1 325×（P/F，10%，3）=1 045.21（元）
当i=12%时，20×（P/A，12%，3）+1 325×（P/F，12%，3）=991.17（元）
[i-10%12%-10%]=[1 000-1 045.21991.17-1 045.21]
i=11.67%
（3）优点：
①与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金。这降低了公司前期的筹资成本。
②与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性。这有利于稳定公司股票价格。
缺点：
①股价上涨风险。如果转换时股票价格大幅上涨，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额。
②股价低迷风险。发行可转换债券后，如果股价没有达到转股所需要的水平，可转债持有者没有如期转换普通股，则公司只能继续承担债务。
③筹资成本高于纯债券。
四、综合题
（1）不考虑期权的项目净现值=250/10%-2 100=400（万元）
（2）时机选择期权的计算（单位：万元）。

应选择立即投资。
（3）计算投资成本临界值：
立即执行净现值=250/10%-投资成本
延期投资净现值=（312.5/10%-投资成本）×0.343 4/1.05
250/10%-投资成本=（312.5/10%-投资成本）×0.343 4/1.05
2 500-投资成本=1 022.02-0.327 0×投资成本
2 500-1 022.02=（1-0.327 0）×投资成本
投资成本临界值=（2 500-1 022.02）/（1-0.327 0）=2 196.11（万元）
（4）投资成本变动率=（2 196.11-2 100）/2 100=4.58%
临界点的考虑期权净现值=（312.5/10%-2 196.11）×0.343 4/1.05=303.79（万元）
考虑期权净现值的变动率=（303.79-335.22）/335.22=
-9.38%
投资成本敏感系数=-9.38%/4.58%=-2.05